在经历7-8月份的消费淡季后，传统“金九银十”消费季是否能够再次助推铜价进一步走高？为此，我们近期走访了华东、华南两大主要消费地，对铜材加工、终端企业、废铜商进行实地调研。

核心观点

废铜方面，国内供应基本恢复到去年同期水平，但货源流向集中在江西及浙江，而华南地区货源仍偏紧。进口方面则不乐观，欧美废铜回收仍未恢复到正常水平且海外供应商挺价意愿较强，中转国马来西亚部分厂中方员工仍未返厂，生产效率也难抵正常水平。此外由于国内再生铜进口细则尚未落定，批文制或延续至年底，具有批文证明的进口商船运仍有所保障。

综上，“金九”铜消费或面临旺季不旺的局面，但部分领域（建筑、汽车）消费持稳，消费端就此结束复苏掉头向下也言之过早。渠道库存压力有所释放，但库存水平仍偏高。废铜国内与进口供应此长彼消，总体偏紧。因次，在即期低库存（60万吨）+未来1个季度紧平衡（-5W）背景下，基本面仍将提供有力支撑。

一、需求结构分化，旺季预期削弱

新冠疫情的发生使得铜市场经历了过山车式的行情，仅上半年的时间便经历了深“V”反转，除了宏观方面货币宽松的刺激影响外，国内基本面在疫情得控后的强势表现也是铜价走出如此行情的重要推手。在经历7-8月份的消费淡季后，传统“金九银十”消费季是否能够再次助推铜价进一步走高？为此，我们近期走访了华东、华南两大主要消费地，对铜材加工及下游企业进行实地调研。

电网订单不佳，旺季预期转弱：线缆方面，整体表现淡季需求疲软，从7月份开始，线缆企业新订单量便逐月下滑，同比来看，部分细分领域较去年同期表现下滑，尤其是电网订单方面，无论是国网还是南网，7-8月订单均表现不佳，而且企业表示旺季订单亦难有乐观预期。且部分企业表示，近期电网回款周期拉长影响一些企业的资金流动，同时订单的下降导致线缆行业集中度继续提高，大型线缆厂订单维持正常，中小型订单不足甚至停工。

建筑、消费疫后持续复苏，整体维持平稳：二季度我国疫情得控后，地产施工逐步恢复正常，相应消费亦不断复苏，上半年家装线等领域的销售情况基本与去年持平，不过在3月铜价较低时，线缆企业接到终端大量备库订单，对消费有一定透支作用。而7-8月份由于国内多地洪水泛滥，地产室外布线所用线缆需求受到一定影响，预计后续有回补需求但量级较小。消费板块中，家电类消费复苏相对较快，包括空调、热水器等领域线缆订单已恢复到正常水平，而汽车生产复苏相对家电较慢，但持续改善的趋势没变，汽车线的订单也恢复到疫情前的水平。

二、废铜国内供应弹性强，进口或继续偏紧

除直接消费情况外，我们认为废铜供应（尤其是进口）的变化对未来铜的表观需求同样具有影响，因此在调研过程中，针对废铜供应情况进行了解：

废铜方面，国内供应基本恢复到去年同期水平，但货源流向集中在江西及浙江，而华南地区货源仍偏紧。进口方面则不乐观，欧美废铜回收仍未恢复到正常水平且海外供应商挺价意愿较强，中转国马来西亚部分厂中方员工仍未返厂，生产效率也难抵正常水平。而废铜库存方面，前期铜价反弹后，废铜贸易商手中库存已明显下降，当然一旦铜价继续上涨，仍会刺激货源流出。

调研纪要

★线缆企业A

公司主营产品为线缆，且以电力电缆为主，国网及南网订单是公司业务的核心，此外，也涉及家装线、轨道交通线缆等领域。

订单情况：4-5月订单情况较好，但部分订单属于前置订单，即在42000-43000锁定铜价后，交货期集中在年底以及明年年初。从6月份起新订单逐渐下滑，7月订单情况不如去年同期，尤其是来自国网和南网的订单需求。从目前情况来看，对于下半年国网订单情况仍存在不确定该性。而特高压方面的订单今年上半年表现也很平淡，没有看到大型招标。在其他业务方面，今年公司在轨道交通领域方面中标量明显提升。

目前公司也有一定的产成品库存，但是由于部分订单的具体要求仍未提出，因此主要以标准品或以半成品的形式做库存。

★线缆企业B

主营电线电缆产品研发、生产、销售及服务。

今年以来得益于头部企业订单集中的优势，同比取得一定增长。尤其在疫情期间，来自援建医院线缆性需求的提振。目前订单计划至四季度，认为消费比较平稳，且受益于订单集中。销售板块来看，传统地产板块目前是非重点领域，公司在新基建领域有所筹划，尤其在充电桩建设、电动车、两轮车、扫地机器人等领域。成品库存不高，因为企业灵活作价，也得益于“开口合同”方面的议价能力。新基建板块，短期的发展势头可能会受到资金方面的限制，实际增长不如预期般强烈。

★线缆企业C

公司产品涵盖500kV及以下超高压、高压、中压、低压电缆及塑料、橡胶等特种电缆。

★线缆企业D

目前日均产能1000吨，下游主要为电机、空调漆包线生产厂家和汽车线生产厂家，以内销为主，主打高端市场，目前接近满产。

认为下游消费情况疫情后复工复产较好，4-5月需求很快恢复，已经将疫情期间减少的量补回，未来这一部分消费不会再扰动需求。需求从6月开始走弱，7月需求不好，和往年淡季差不多，8月仍未好转，认为尚未看到9月旺季的苗头，需求可能仍不好。具体产品看，汽车线和漆包线的需求均从疫情影响阶段都恢复较好，整体需求已经恢复到去年类似水平。企业交货周期很短，只接当月订单，所以该公司不存在消费透支的问题。

★铜杆企业E

年产量22万吨，近期月产量1.2万吨。疫情恢复后企业5-6月满产，7月由于消费太差开始从满产转为60％产能。下游专供电缆厂。

★铜杆企业F

★废铜冶炼及加工厂G、H

公司主要采购废铜锭原料，包括国内以及海外。上半年由于废铜供应受到疫情干扰，原料采购较难，因此被迫进行检修，但近期已经恢复满产。

对于废铜供应情况，国内方面目前基本恢复到去年同期水平，但货源主要流向江西、浙江等地区，广东地区货源仍偏紧。海外方面，欧美地区的废铜回收仍未恢复到正常水平，且海外废铜供应商挺价意愿较强，因此货源仍相对偏紧。从进口废铜情况来看，9.1日是否能够实行再生铜标准仍具有较大不确定性，同时马来西亚虽然废铜恢复，但由于部分中方员工仍未回到马来，因此生产情况仍未回到正常水平。前期铜价大涨后，部分废铜贸易商疫情前的库存已经明显下滑，但是认为一旦铜价继续上涨，废铜供应仍有释放空间。

★终端企业I

热水器龙头企业，铜用量不是很大一个月200吨-300吨。用料中铜管用量在40％，铜带用量在60％。订单中出口订单在10-20％。

企业目前库存比较稳定。最难的时候是1-2月份，3-4月份需求开始好转，开始恢复生产订单。上半年比较差。6-7月出口运输放开，出口积压订单开始逐渐释放，7-8月订单火爆，小家电中一些消毒柜等疫情有关的单品销量大增。展望3、4季度都比较有信心，8月订单总量为24.92万台，9月订单在27万台左右（热水器）。

本文源自期货瑞享荟